另类“钱荒”全面上演,股权质押引发的下跌也许未来会更严峻

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发布时间:2017-05-24 16:49

  受到金融强监管对金融市场特别是银行体系各领域、产品全面去杠杆的影响,现在在银行间市场、楼市、股市等各个层面都出现了“钱紧”的局面。

  首先,银行体系内的资金成本在抬升。在银行同业拆借市场,一年期Shibor和一年期贷款基础利率LPR在22日已经出现倒挂(两者分别为4.3024%和4.30%)。23日的数据显示,倒挂现象仍在继续扩大(一年期Shibor报价4.3137%,上海银行间市场的LPR4.30%)。但在公开市场操作方面,央行23日净回笼300亿元。维持“紧平衡”的状态。

  招商证券固收报告称,1年期Shibor(银行间拆借)超过1年期LPR(贷款基准),反应的是商业银行负债和资产的“边际”成本差异。代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本之间的倒挂,正说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系,尤其是“同业缩表”,还未传递到实体经济层面。

  但这种扭曲的局面很难持久——事实上,而受银行同业影响以及为了迎接央行二季度的MPA(宏观审慎评估)大考,银行内部已经开始进行存贷款的重定价,多家银行也提高了对公贷款价格(不过浮动幅度还不大)。另外,近期银行又开始上演存款战。从整存整取的定期存款上看,上市城商行、股份制银行相对五大行利率上浮幅度较大。其中,五大行的存款年利率在基准利率基础上上浮7%到30%不等,上市城商行相对基准利率上浮幅度多的可达约40%。

  这意味着,虽然招商证券固收等部分机构认为监管层面现在是有意拉高货币市场利率以便挤掉金融泡沫(即同业负债会继续保持收紧),同时会控制贷款基准利率升幅以利实体融资(即信贷资产仍会保持相对宽松),也就是Shibor与LPR之间的利率倒挂进一步扩大,但恐怕实体融资成本恐怕不免很快仍会随之着抬升!

  招商证券固收认为,Shibor超过LPR,很可能只是开始。只要资产平均利率超过负债平均成本,而且不存在退出机制(银行不会倒闭),商业银行就会依靠“规模”来对冲“利差”缩窄,直到资产平均利率低于负债平均成本。随着商业银行在不断增加信贷的“相对供给”,会导致信贷的利率与金融市场的利率水平进一步倒挂(非标转标的同时也会导致信贷的“真实”风险上升),预计Shibor与LPR之间的利差会进一步扩大。

  其次,在海外市场,钱紧同样在上演,北京时间周三凌晨,美联储公布的会议纪要显示,美联储官员在本月初的会议上预计,再次加息将很快变得合适。这意味着,美联储有可能于6月加息。此外,美联储还就缩减其4.5万亿美元资产负债表达成共识,预计于今年晚些时候开启缩表。美联储计划逐步允许债券到期,而不再进行重新投资。

  美联储会议纪要显示,几乎所有的美联储官员都赞成2017年开始缩表。关于缩表,美联储计划到时公布每个月不再投资规模的上限。该上限将每三个月上调一次。

  针对美国一季度经济放缓的局面,会议纪要显示,官员们认为,这种放缓是暂时性的。此外,虽然有些官员对最近通胀的疲软表示担忧,但这不足以让他们放弃今年再两次加息的计划。

  而值得重视的是,美联储缩表预期,对中国流动性趋紧的影响还远没有体现!

  第三是在房地产领域,信托、贷款、发债纷纷收紧,让房企融资“命脉”告急!

  在防风险、去杠杆的大背景之下,房地产风险也是监管层紧盯的领域之一。房企的再融资受限已是延续多年的规定了,而房企发债的困境在去年四季度已经显现。当季地产债券发行量和净融资额仅为三季度的30%,主要源于公司债的收紧。从去年11月至今年2月底,地产公司债仅发行29只。而今年初至今困境进一步加剧,万科和富力等房企纷纷取消发债,涉及金额至少为50亿元人民币。这两家公司在取消发行的公告中均表示,鉴于近期市场的变化,决定取消中期票据的发行,万科更两度取消中期票据发行。

  随后,银监会在一季度经济金融形势分析会明确指出,将严禁银行资金违规流入房地产领域。4月底,银行大幅收紧开发贷,监管部门也加大对银行理财资金违规流入房地产的排查力度。据银行业人士称,目前在股份制银行,开发贷审批权限上交总行很普遍,个别股份制银行大幅收缩房地产贷款业务甚至停止新增业务。多家银行的对公信贷业务负责人表示,开发贷业务并未停滞,但全面收缩的势头相当明确。

  而到了5月份下旬以来的最新消息是,据中国证券报披露,近期银监会向各银监局下发《2017年信托公司现场检查要点》,将违规开展房地产信托业务列入2017年信托公司现场检查要点。分析称,文件规定直指信托公司开展的“拿地融资业务”,可谓切中要害。这意味着,海外发债被叫停后,房企通过信托公司融资这一重要渠道也遭遇收紧。

  而信托融资是房企除银行贷款外的主要融资方式。此前,随着房地产主要融资渠道纷纷被限,房地产信托业务悄然升温。数据显示,今年以来,68家信托公司共发行326只房地产信托产品,累计为房企融资1005.5亿元;5月房地产信托发行依然“有增无减”。截至目前,5月房企通过发行集合信托计划募资额已达113.7亿元。5月13日至5月19日的一周内,共有24家信托公司发行了39款集合信托产品,发行数量环比增加11款,增幅为39.29%。其中,10款为房地产项目。

  这意味着房企融资已经全面受限,结合近期楼市出现的成交急速回落情况,房地产市场正禁入平和期,局部甚至已有较大风险!

  而在股市层面,受估值下跌和公司经营钱紧的影响,上市公司质押股份和“被动补充质押股份潮”(即,受市值下跌影响,当股东现有质押的股份不足以匹配其已融出的资金时,常规一般是按照市值价格的3-5折融出,就需要增加质押的股份规模以覆盖以融出的资金),正成为引爆相应个股下跌的恶性循环。

  据上证资讯不完全统计,自今年4月份市场调整以来,截至5月22日两市累计有95家公司合计发布了143份补充质押公告,另有3家公司披露存在被强行平仓的风险。而在这95家公司中,上市不足三年的次新股超过30家,占比约三分之一,目前次新股的股价在整个市场仍属于绝对“高地”。

  有资深市场人士分析,“补充质押可以当作一次警报,市场的调整正倒逼股东去杠杆,次新股由于前期股价高,近期跌幅大,成为受冲击最严重的板块,股价的短期剧烈波动,将直接考验券商的风控能力。”

  表明上看,提供质押和补充质押融资的几乎全部是券商,直接来自银行的质押融资占比不到10%——据悉,券商已经成为股权质押的最大融资方。截至2017年5月12日,股权质押总市值为5.4万亿元,占A股总市值的10.7%。证券公司以质押方式提供的融资额为2.72万亿,达到质押总市值的一半以上,而银行只有0.99万亿。也就是占比大约在18%,而接受补充质押的融资机构几乎都是券商(包括券商资管计划),银行则变得更少,整体占比已不到5%。

  但一个值得警惕的局面是,银行作为中国金融体系的核心,也是主要的资金提供方,总体上向保险、券商、基金等是“净融出资金”的(这也是银行投资渠道之一)。而央行又是银行体系货币供给的中级大BOSS。这意味着,在央行持续紧平衡抬升利率之下,其后续的传导环节(央行-商业银行-中小银行-非银金融机构-上市公司杠杆融资)中所有的资金成本都会随着抬升。

  比如,很多券商从业股权质押业务的终极资金来源,还是银行——据悉现在由银行和券商合作的中间产品,即针对股权质押业务而定制的资产管理计划,实际上市场占比较大。操作方式是以资管计划的方式提供融资,资管计划的资金来源中,银行资金作为优先级存在,券商或者其他的机构资金作为劣后级,这种产品降低了银行的风险,又大量扩充了资金来源。

  作为本内参最核心关注的研究员对象,在博览研究员看来,如果当前银行体系的流动性紧缺局面继续,尤其是监管层有意抬高金融体系内部融资的成本,则意味着券商从银行的融资成本会越来越高,规模会趋于放缓。然后券商能融给上市公司的质押金也会越来越少,折算比例也会越来越低,则上市公司融出同样规模资金的股份质押需要的就会更多。

  而这种股份质押的消息对上市公司绝对是重大利空,如此就会形成“融资成本抬升或质押折算比例下降-股权质押规模扩大-公众对公司前景产生负面预期-股价下跌-股权质押规模进一步扩大-融资成本抬升的更快-公众负面预期进一步恶化-股价进一步下跌”的恶性循环中。

  最典型的如,因大量限售股解禁而进入连续下跌的次新股第一创业为例,其就已经进入恶性循环:

  5月11日,公司有9.8亿股限售股获准上市流通,占到上市公司总股本的44.77%;共涉及36家持股主体,持股数量最少的有500万股,最多的有8276万股;36名股东中,有21家股东此前曾将所持部分股份用于质押,合计质押股份数量为3.42亿股。5月11日也即解禁日当天,第一创业开盘即封死跌停板,并在此后的两个交易日一直跌停。

  5月16日,公司披露主要股东之一能兴控股于5月12日和5月15日向两家融资机构万联证券和招商证券资管合计补充质押了852.7万股;

  5月17日,公司披露第一大股东华熙昕宇向中信证券和光大证券分别补充质押了3000万股和2125万股,能兴控股再次补充质押了1045万股;

  5月19日,能兴控股解除其在万联证券的质押,另将710万股补充质押给方正证券,将446.3万股补充质押给招商证券。

  另外,从企业经营的层面来说,除了少部分是为了套现或者归还借款,股权质押本身是很多上市公司大股东借以融资扩张公司业务的一种手段,但现在随着质押股权变成一种“低杠杆、高成本”的资金融通危机,对于上市公司的长远经营发展也是不利的。

  在博览研究员看来,目前美联储缩表预期和银行间市场利率上升,对全球及中国金融市场资金成本抬升的影响,都还没用充分向下游的资金需求方传导,如果当前利率倒挂的局面持续,最终是对股市融资成本产生严重的负面作用,不仅仅局限于股权质押!则不排除更大的下跌在后面!

  来源:博览财经


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